為了切實應(yīng)對全球氣候變化，努力扭轉(zhuǎn)由于人類活動造成的溫室氣體排放，全球大部分國家和地區(qū)都制定了相應(yīng)的減碳路線圖。我國鄭重向世界承諾，將于2030年前實現(xiàn)“碳達峰”、2060年前實現(xiàn)“碳中和”。我們欣喜地看到，在石油化工這個碳排放強度相對較高的行業(yè)中，許多企業(yè)已經(jīng)開始將減碳等ESG相關(guān)工作列為優(yōu)先開展的事項。同時不少企業(yè)也已從中受益，并實現(xiàn)了價值創(chuàng)造，給資本市場帶來巨大的投資機遇，引起了廣泛關(guān)注。本文從五個維度梳理了石油和化工行業(yè)在ESG投資領(lǐng)域的機遇，分享了在“雙碳”背景下，石化行業(yè)可能的發(fā)展方向。
在全球變暖的背景下，過去50年極端天氣事件發(fā)生的頻率增加了約75倍。對此，人們常用“十年不遇”、“百年不遇”等詞匯加以形容。如果繼續(xù)任由人類造成的環(huán)境惡化發(fā)展下去，那些“百年難遇”的自然災(zāi)害將會變成“十年常見”甚至見怪不怪的事件。
氣候變化不但給人們的生活造成了諸多影響，也給企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營帶來了巨大風險。麥肯錫全球研究院所設(shè)置的“標準情景”與其他機構(gòu)所假設(shè)的基本情境相比更為“積極進取”，但該情景仍難以達到1.5℃控溫目標的要求。預(yù)計在此情景下，實現(xiàn)1.5℃控溫目標的全球碳預(yù)算到2030年將會全部用完。盡管受疫情和經(jīng)濟衰退的影響，全球與能源相關(guān)的碳排放量在2020年出現(xiàn)了下降。但這并不足以扭轉(zhuǎn)近20年總排放量持續(xù)上升的趨勢。即使在加速減碳的情景下，到2050年全球能源相關(guān)的碳排放總量相比標準情景降低20%，距離1.5℃控溫目標仍然任重道遠（見圖1）。
根據(jù)中國提出的碳中和目標，麥肯錫對中國碳減排的潛在抓手進行了深入分析。我們發(fā)現(xiàn)，中國約60%的碳減排是可以經(jīng)由管理手段來實現(xiàn)的，但是需要大量的資金投入。管理手段既包括現(xiàn)有技術(shù)，也包括在需求端和供給端的迭代（例如，水泥、鋼鐵、石化等減碳困難的行業(yè)使用清潔電力替代傳統(tǒng)化石能源為生產(chǎn)提供能源等方案）。
剩下40%的碳減排則需要依靠新技術(shù)的推廣加以實現(xiàn)。然而新技術(shù)的不確定性較大。在其可行性被驗證之前，單個企業(yè)難以確認這些技術(shù)是否能產(chǎn)生經(jīng)濟效益。因此為新技術(shù)建立一個跨行業(yè)的生態(tài)系統(tǒng)，并集中資源促進新技術(shù)的推廣，是助其落地且形成規(guī)模效益的關(guān)鍵所在。對全球企業(yè)而言，“碳達峰、碳中和”以及1.5℃控溫目標下的各種碳減排路徑都將為技術(shù)創(chuàng)新帶來大好機遇。發(fā)展綠色低碳經(jīng)濟，企業(yè)對新技術(shù)開發(fā)取得先發(fā)優(yōu)勢至關(guān)重要。若中國企業(yè)未能抓住機遇快速采取行動，勢必錯過全球低碳經(jīng)濟發(fā)展的窗口期，未來將變得非常被動。
越來越多的行業(yè)和企業(yè)都意識到綠色低碳轉(zhuǎn)型是迫在眉睫的必選項。以下數(shù)據(jù)揭示了轉(zhuǎn)型的驅(qū)動因素：
1、到2030年可持續(xù)投資主題價值將達到3-5萬億美元，以支持各行業(yè)的企業(yè)應(yīng)對重大的短期風險。
2、在環(huán)境監(jiān)管領(lǐng)域，如果全球各個國家和地區(qū)的監(jiān)管政策持續(xù)加碼,可能將使部分行業(yè)的企業(yè)利潤下降30%~50%。
3、在投資層面，以ESG（環(huán)境、社會與企業(yè)治理）為主題或原則的資產(chǎn)管理規(guī)模正在以每年超過15%的速度增長，LP對于綠色低碳的關(guān)注度也在不斷上升，預(yù)期對企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的要求將越來越高。
4、無論是B2B還是B2C行業(yè)，客戶預(yù)期的轉(zhuǎn)變將為可持續(xù)產(chǎn)品和服務(wù)帶來15%~30%的溢價空間，助推企業(yè)加快轉(zhuǎn)向可持續(xù)生產(chǎn)。
5、在人才領(lǐng)域，相關(guān)調(diào)查顯示約80%的“00后”希望為ESG表現(xiàn)優(yōu)秀的企業(yè)工作，具有“可持續(xù)性”的企業(yè)將會吸引更多人才。
6、在資本市場，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)更易獲得較高的回報，可持續(xù)領(lǐng)域的先行者往往能夠獲得更多價值。
根據(jù)麥肯錫全球研究院的分析，資本已開始青睞那些有效開展綠色低碳轉(zhuǎn)型和真正關(guān)注ESG的企業(yè)。在研究兩千余個相關(guān)案例后，我們發(fā)現(xiàn)63%的公司其ESG治理水平與企業(yè)財務(wù)績效呈現(xiàn)正相關(guān)的關(guān)系。在以營收最高的200家歐洲公司為樣本的統(tǒng)計中，彭博ESG評分較佳的企業(yè)其加權(quán)平均資本成本（WACC）更低，而利潤更高（見圖2）。
過去十年，ESG專用基金【1】從2012年的0.5萬億美元增至2020年的1.4萬億美元；可持續(xù)相關(guān)的債務(wù)工具從2012年的50億美元增至2020年的4000多億美元，顯示資本市場可持續(xù)性股票和債務(wù)工具的規(guī)模正在不斷擴大。與此同時，ESG相關(guān)的加權(quán)平均資本成本（WACC）比市場的資本成本普遍更低（降幅約為0.2-1.1pp【2】），這表示資本市場也在向踐行ESG理念的企業(yè)提供更低成本的資本。
ESG受到資本市場重視的關(guān)鍵在于其能夠成為企業(yè)卓越績效與基業(yè)長青的重要基石?？沙掷m(xù)發(fā)展市場和產(chǎn)品的增速通常高于傳統(tǒng)市場和產(chǎn)品，相應(yīng)的，可持續(xù)發(fā)展企業(yè)的收入增長和組合轉(zhuǎn)型可以帶來10%-20%的額外增長。同時，聚焦于可持續(xù)發(fā)展的企業(yè)具有長期降本增效的潛力。通過改善運營效率、增強對人才的吸引力和提升員工的滿意度，企業(yè)可獲得約5%-10%的降本空間。在企業(yè)履行可持續(xù)發(fā)展優(yōu)化措施的過程中，還能讓員工產(chǎn)生更強的參與感和認同感，從而增強主觀能動性和工作積極性。更為重要的是，ESG能夠有效幫助企業(yè)應(yīng)對轉(zhuǎn)型風險，減少因規(guī)則和監(jiān)管變化以及利益相關(guān)方偏好變化可能帶來的風險。因此，ESG可以為企業(yè)帶來約10%-20%的估值提升，以及更好的融資渠道和更低的融資成本。
我們的研究還發(fā)現(xiàn)，當化工企業(yè)所聚焦的產(chǎn)品領(lǐng)域與可持續(xù)發(fā)展趨向一致時（例如，其主營業(yè)務(wù)與電動汽車、儲能、水處理、生物型消費品、能源效率、可再生能源、燃料、天然產(chǎn)物提取、碳捕獲、循環(huán)包裝等產(chǎn)品），其平均估值/營收收入的倍數(shù)可達11倍左右，體現(xiàn)了資本市場的高度關(guān)注與大力支持。而與可持續(xù)發(fā)展理念關(guān)聯(lián)度一般的公司（例如，主營業(yè)務(wù)關(guān)注于消費品、基礎(chǔ)設(shè)施、汽車、電子產(chǎn)品、食品、農(nóng)業(yè)、通用包裝、工業(yè)產(chǎn)品、工業(yè)中間體等領(lǐng)域），其估值與營業(yè)收入的倍數(shù)平均值僅為3倍。當產(chǎn)品性質(zhì)背離可持續(xù)發(fā)展的公司（例如，主營油氣、一次性塑料、內(nèi)燃機汽車、槍支、彈藥、煙草、以及監(jiān)管日益嚴格的化學品），其估值與營業(yè)收入的倍數(shù)平均值最低，僅為2倍。
不難看出，在ESG為導向的大背景下，石油與化工企業(yè)面臨著一系列發(fā)展機遇。這些機遇可概括為下列五大主題：（見圖3）
一、碳排放：石化企業(yè)可以完成自身資產(chǎn)脫碳，并賦能其他主體脫碳
我們通過分析一個典型的化工價值鏈，來看一看化工企業(yè)涉及的溫室氣體排放。該價值鏈包括上游碳氫化合物的生產(chǎn)和運輸，中游生產(chǎn)以及裂化、發(fā)電、水處理、鍋爐、蒸汽等設(shè)備的運作，后臺企業(yè)總部及分部的運營，以及下游終端產(chǎn)品的運輸分送以及客戶與消費者的使用。結(jié)果表明，15%-30%的溫室氣體總排放量來自生產(chǎn)環(huán)節(jié)過程中化石能源的消耗和副產(chǎn)氣，為范圍一排放；28%-36%來自上游碳氫化合物生產(chǎn)過程中涉及的油氣鉆探和精煉，此為范圍三排放。另外，下游客戶與消費者使用并報廢產(chǎn)品的過程會產(chǎn)生12%-40%的溫室氣體排放，這同樣是范圍三排放。
對于生產(chǎn)運營環(huán)節(jié)的減排，企業(yè)可以重點關(guān)注幾個抓手。首先是能源效率/工藝設(shè)置的變更，它能夠在減少運營支出的同時獲得一定減排成效，且對資本支出的要求不高，是減排的無悔抓手。當然，碳捕捉與碳封存，通過使用新能源實現(xiàn)電氣化，推廣氫燃料、生物燃料與原料等也是脫碳的有力抓手，值得大家關(guān)注。
二、碳循環(huán)/再生資源的使用：石化企業(yè)可以實現(xiàn)化工原料的回收和可再生，限制報廢垃圾的填埋和焚燒
很多消費者品牌已做出了使用再生聚合物的重大承諾。我們分析比較了部分世界知名的消費品品牌目前的再生塑料占比，以及2025年承諾達到的占比。結(jié)果顯示，盡管品牌對再生塑料都有非常高的期待和遠大的愿景，但目前已經(jīng)實現(xiàn)的相比設(shè)定的目標還有一段距離。這背后有很多因素，如全社會的塑料回收能力，回收機制，商業(yè)模式等。更重要的是消費者的環(huán)保意識——塑料回收有沒有價值，在很大程度上要看消費者是否愿意買單（見圖4）。
在強勁需求的推動下，回收材料——特別是用于包裝的供小于求且優(yōu)質(zhì)品級的材料——的綠色溢價不斷走高。例如，在北美市場中對回收機制尚未成熟、供小于求的高密度聚乙烯（HDPE）而言，質(zhì)量較好的無色回收HDPE相比原生HDPE存在將近1倍的溢價。即使是回收機制已經(jīng)較為成熟的聚酯（PET）瓶用樹脂，回收的PET和原生的PET相比也一直存在10%的溢價。這表明下游消費端愿意為更環(huán)保材料買單的邏輯是存在的。
在循環(huán)再生的主題下，先進回收技術(shù)將是解決難回收材料問題并實現(xiàn)高回收率的核心。而在這個賽道里，有著各種各樣的投資機遇。首先是轉(zhuǎn)化途徑，即由回收的塑料等聚合物生產(chǎn)燃料或其他石化原料。通過熱解技術(shù)，可將回收的塑料混合物轉(zhuǎn)化為原油、燃料油或石腦油、汽油、蠟（重油）等產(chǎn)品；通過氣化技術(shù)，則可將未分類的城市垃圾轉(zhuǎn)化為合成氣（一氧化碳+氫氣）、柴油、石油、甲醇和電力等。其次是分解途徑，即由回收的廢舊塑料生產(chǎn)高分子材料的單體原料。通過熱解技術(shù)，可將分揀提純過的回收塑料（例如聚苯乙烯等）轉(zhuǎn)化為苯乙烯單體或者低聚物；通過溶劑分解技術(shù)，可將回收的聚合物（例如PET等）分解為單體，甚至進一步分解為原料（例如乙二醇等）。最后是提純途徑：通過溶解技術(shù)，用聚丙烯生產(chǎn)“類似于”原生的聚丙烯樹脂。
這些新技術(shù)賽道涌現(xiàn)出了很多產(chǎn)業(yè)機遇，和三十年前硅谷的新技術(shù)賽道有很多相似之處。在這些新賽道預(yù)計會產(chǎn)生大量新技術(shù)和新公司，涌現(xiàn)出一批“獨角獸”企業(yè)。
在循環(huán)再生的主題下，另一個熱點領(lǐng)域是生物塑料。目前，生物塑料所占市場的比例仍然較小，但其增長速度較為迅速。按材料類型劃分，可將生物塑料分為可生物降解塑料和生物基/不可生物降解塑料。目前，可生物降解塑料占58%，生物基塑料占42%，總量為2.1百萬噸/年。生物基塑料、不可生物降解塑料的市場比例共約40%（包括“替代型”解決方案生物基PE、PET或PA）。在一次性塑料法規(guī)和品牌商利益推動下，對占到市場規(guī)模60%的可生物降解聚合物（如PLA、PBAT、淀粉基塑料）的投資正不斷增長。中國企業(yè)在關(guān)注和投資生物塑料領(lǐng)域時，應(yīng)更多關(guān)注產(chǎn)品的用途，如具體替代了什么，或是創(chuàng)造了何種新的應(yīng)用以充分發(fā)揮其材質(zhì)特點。
三、海洋污染：石化企業(yè)可在價值鏈中減少向海洋排放廢水或廢物，化解全球廢物管理壓力
我們估算從現(xiàn)在到2030年，在新興經(jīng)濟體建設(shè)城市固體廢物管理基礎(chǔ)設(shè)施所需的投資將達到5,500-6,500億美元。具體包括20萬個垃圾回收站，20萬輛垃圾車，1.1-1.3萬個垃圾填埋場，800-1,700個廢棄物電站，近90萬公里的運輸?shù)缆?。要想解決海洋污染的問題，一個非常重要的工作是如何有效地降低垃圾的收集成本。
四、健康、安全和產(chǎn)品益處：石化企業(yè)可以改善產(chǎn)品在衛(wèi)生、食用或保溫方面的表現(xiàn)，降低微塑料、生物毒性、高碳足跡等風險
塑料材料在實現(xiàn)低碳包裝方面與替代品的比較。以包裝與食品行業(yè)為例，在肉類等新鮮食品包裝中，聚苯乙烯（PS）泡沫托盤配合低密度聚乙烯（LDPE）薄膜的塑料解決方案比其次佳替代方案紙包裝少產(chǎn)生10倍溫室氣體。
五、賦能下游產(chǎn)業(yè)：化工企業(yè)可賦能下游客戶，協(xié)助其開展能源轉(zhuǎn)型（例如，生產(chǎn)更輕量的材料以賦能高能效汽車的生產(chǎn)）
化學品和塑料是幫助傳統(tǒng)與新興價值鏈實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵推動因素。首先，塑料包裝重量輕且耐用，可減少與產(chǎn)品價值鏈相關(guān)的排放（例如，蘇打水和肉類相關(guān)的包裝）。其次，汽車的塑料部件堅固且輕質(zhì)，可提升車輛的動力效率。最后，建筑中包括塑料和涂料在內(nèi)的化學品具有隔熱性能，可減少建筑物的制冷/制熱要求。
在新型應(yīng)用方面，化學品和塑料材料可以幫助下一代電動汽車（例如，未來電池外殼需要一個更加輕量化的材料來承受較高的壓力）。先進塑料還可以幫助提高風電等可再生能源的效率，擴大規(guī)模。這些新興的應(yīng)用將會隨著材料性能的不斷開發(fā)、提升而愈加寬廣。
從整個低碳投資市場的機會來看，到2025年將會形成萬億美元級別的市場規(guī)模。其中涵蓋十個核心領(lǐng)域，分別是：能源脫碳、低碳出行、循環(huán)產(chǎn)品和包裝、低碳農(nóng)業(yè)與糧食供應(yīng)、可持續(xù)建筑、氫能、生物能源、工業(yè)流程脫碳、碳捕集、利用和封存，以及碳市場和補償。每個領(lǐng)域中存在無窮的機會，而其中又有許多與化工產(chǎn)業(yè)相關(guān)，例如循環(huán)產(chǎn)品和包裝中的分選加工技術(shù)（見圖5）。
在這樣一個充滿投資機會的市場里，不論是進行財務(wù)投資還是戰(zhàn)略投資，對標的企業(yè)的發(fā)掘和篩選都是核心工作內(nèi)容。層層篩選和主動識別是成功事先投資并購的關(guān)鍵之舉。有意投資可持續(xù)性發(fā)展業(yè)務(wù)、在該領(lǐng)域進行并購的投資人，可以將整個并購路線圖分為以下五個階段：
第一階段，加快確定并購主題，并開展快速市場掃描以驗證行動可執(zhí)行且是客戶的重點。
第二階段，積極掃描，通過標的的財務(wù)指標確定長名單（例如，營業(yè)收入、息稅前利潤等）。同時根據(jù)整體屬性確定短名單的優(yōu)先順序。這一步可以幫助投資者快速確定10-15個標的短名單，以進一步篩選。
第三階段，快速開展盡調(diào)前準備，選擇小規(guī)模的標的開展深入研究。此時需要確定5-10個標的開展更深入的分析。
第四階段，評估價值創(chuàng)造。此時需要結(jié)合定量與定性洞見，確定是否與標的接觸及接觸方法。
第五階段也是最后一個階段，是落實接觸戰(zhàn)略。需要與標的展開正式與非正式的對話，并且根據(jù)意向書繼續(xù)或降低標的優(yōu)先等級。
以氫產(chǎn)業(yè)鏈為例，尋找良好的投資機會需要深刻理解產(chǎn)業(yè)鏈、市場機遇以及自身能力。在氫的產(chǎn)業(yè)鏈中，存在著許多不同的玩家、技術(shù)和痛點，而有意義的只存在于一部分，這就需要遵循五個階段的投資邏輯去進行掃描和確認標的。例如，氫產(chǎn)業(yè)按照價值鏈細分可以分為電解槽、生產(chǎn)、碳捕集、存儲、和輸送這五個部分，其中技術(shù)就緒度完善的只有電解槽。其他每個價值鏈存在著不同程度的技術(shù)難題，例如對于碳捕集來說，目前僅有國家研究機構(gòu)的小型試點項目；對于碳儲存來說，國內(nèi)設(shè)備多為進口，僅能承擔運營工作。而從市場格局來看，碳捕集和存儲均尚待發(fā)展。
實現(xiàn)2060年的碳中和目標需要圍繞社會、技術(shù)、意識和投資方面開展艱苦卓絕的努力和緊密高效的協(xié)作。單靠一家之力很難做到，投資方的支持、政策的支持、技術(shù)的參與、消費者意識的提升是四個重要影響因素。如果想要產(chǎn)業(yè)積極發(fā)展，向前推進，離不開多方的共同努力。
通過前述的分析，我們看到可持續(xù)發(fā)展已經(jīng)被列入各國各行業(yè)最優(yōu)先的議事日程。圍繞減碳、節(jié)能等可持續(xù)發(fā)展的業(yè)務(wù)也給很多先行企業(yè)帶來了先發(fā)優(yōu)勢和亮眼的業(yè)績表現(xiàn)。在資本市場中，這些企業(yè)以及新興的行業(yè)受到了投資者的重點關(guān)注。毋容置疑，可持續(xù)發(fā)展給企業(yè)和資本都帶來了巨大的機遇。但是，可持續(xù)發(fā)展的業(yè)務(wù)和投資是否也能夠獲得“可持續(xù)”的發(fā)展和回報，其中存在著技術(shù)、運營、人員能力甚至消費端思維方式轉(zhuǎn)變等一系列不確定因素。因此，在積極擁抱可持續(xù)發(fā)展機遇的同時，冷靜判斷多方驗證謹慎決策，是在巨變中抓住機遇規(guī)避風險的必然之舉。
來源：麥肯錫，作者洪晟等
