7月中旬開始，國內(nèi)硫酸價格高位回落，并且回落速度較快。作為鋅冶煉最為重要的副產(chǎn)品補充，硫酸價格的大幅下跌，給原本在低加工費上掙扎的冶煉利潤雪上加霜。

鋅冶煉每單噸鋅金屬可副產(chǎn)1.8-2噸硫酸，生產(chǎn)成本在150-200元/噸附近。當(dāng)前的冶煉酸價格仍高于硫酸生產(chǎn)成本，仍可對于鋅冶煉廠生產(chǎn)補貼副產(chǎn)品利潤。但是從目前硫磺的供需來看，硫磺價格仍有進一步下跌的空間。而磷肥作為硫磺和硫酸共同的重大下游，需求下滑的趨勢短期難見拐點。在替代品硫磺酸價格仍有下跌空間，而需求支撐不強的狀態(tài)下，冶煉酸價格或?qū)⒃俣忍降?。而在前一期專題報告《光期有色：鋅精礦TC回升曇花一現(xiàn)還是觸底反彈？》中已對三季度加工費走勢做過分析及預(yù)測，因此，在加工費上升壓力較大的情況下，鋅冶煉或?qū)⒚媾R更大的虧損壓力。從而，對三季度冶煉開工的恢復(fù)造成較大擾動，鋅錠供應(yīng)偏緊格局或?qū)⒃偕弦粋€臺階。

一、硫磺價格回落疊加硫酸需求轉(zhuǎn)冷引發(fā)硫酸價格快速下跌

根據(jù)協(xié)會統(tǒng)計，截止2019年底，我國硫酸總產(chǎn)能1.24億噸。其中，硫磺制酸產(chǎn)能5317萬噸、冶煉酸產(chǎn)能4409萬噸、硫鐵礦制酸產(chǎn)能2353萬噸，三種制酸工藝分別占比43%、35.7%和19.1%。

硫磺制酸指的是直接使用用硫磺燃燒制取二氧化硫氣，煙氣溶水得到亞硫酸，通氧制備硫酸。第二類冶煉制酸，主要得益于銅、鋅、鉛、黃金等礦石通常為硫化礦，冶煉廢棄煙氣含硫量較高，收集后可制備硫酸作為冶煉副產(chǎn)品增厚冶煉收益。第三種為硫鐵礦制酸，以硫鐵礦為原料，進行沸騰焙燒，獲取硫酸產(chǎn)品。

從主要的三種工藝來看，硫磺制酸的硫酸質(zhì)量較好，銷售價格相對較高。成本端，硫磺酸和礦石酸成本主要跟隨原材料硫磺和硫鐵礦價格變動，冶煉制酸成本相對固定，大約在150-200元/噸。

工業(yè)硫磺主要來源有石油、天然氣和油砂中回收硫磺以及冶金回收硫磺、硫鐵礦和自然硫磺等。國內(nèi)硫磺主要來自煉油、天然氣、煤化工及其他無機鹽化工。

1-6月，國內(nèi)累計生產(chǎn)硫磺450萬噸，同比增長2%，總體增幅有限。但是據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，國內(nèi)煉油廠和天然氣凈化廠的硫磺產(chǎn)能占比達97.31%。近期原油價格的回落，給硫磺成本端支撐帶來較大的負面影響，結(jié)束了2019年以來跟隨原油價格形成成本支撐的連續(xù)上漲行情。另一方面，硫磺和硫酸的共同并且絕對占比較高的磷肥下游需求的不足，讓硫磺價格下跌幅度更快于原料端。硫磺價格由近三年最高位的3800遠/噸回落至1500元/噸附近

硫磺價格的快速回落，讓硫磺制酸企業(yè)成本由1200元/噸的高位迅速回落至480元/噸附近。即使硫酸價格也跟隨下跌，但是也讓硫磺制酸企業(yè)由虧損轉(zhuǎn)為每噸盈利260元，刺激制酸企業(yè)開工。

硫磺酸質(zhì)量好于冶煉酸，硫磺酸價格的大幅下跌不可避免地同步引發(fā)了冶煉制酸價格的下跌，并且下跌速度遠快于硫磺酸。

1-6月，國內(nèi)累計生產(chǎn)硫酸4709萬噸，同比增長4%。

硫酸下游消費主要磷酸一銨、磷酸二銨、硫酸法鈦白粉等領(lǐng)域，其中磷肥的硫酸消費占比到達48%。

因為硫酸屬于液體?；愤\輸，所以對于運輸距離有一定的限制，一般在400公里以內(nèi)，跨區(qū)運輸成本較高。因此硫酸的供需會呈現(xiàn)出一定的區(qū)域化特征，而硫酸的主要下游磷肥廠集中分布在湖北、安徽、云南、四川和貴州地區(qū)。今年1-5月，磷酸一銨開工率持穩(wěn)，而磷酸二銨開工自春節(jié)后開始持續(xù)下行，6月后，磷肥廠開工持續(xù)回落，直至近6年來的最低值。需求的疲弱比成本端原料價格走低對硫酸價格產(chǎn)生的影響更為顯著，也導(dǎo)致了本月硫酸價格的大幅下跌傳導(dǎo)至有色冶煉端。

二、硫酸價格回落將對鋅冶煉廠開工將帶來較大負面影響

硫酸作為一項較為重要的冶煉副產(chǎn)品，對于外采礦占比較高的鋅冶煉廠在加工費低位的狀態(tài)下帶來的副產(chǎn)品利潤補充極為重要。在2020年疫情突發(fā)時，國內(nèi)人員流動受控，運輸受限明顯，大部分冶煉廠都出現(xiàn)了硫酸脹庫現(xiàn)象。硫酸作為危險化學(xué)品，冶煉廠庫容有限，而冶煉開工即伴隨著硫酸的產(chǎn)生，為盡快出清硫酸庫存，部分冶煉廠到廠自提價出現(xiàn)倒掛。

雖然目前國內(nèi)硫酸供需尚未見過剩到2020年的極端位置，但是因為上半年國內(nèi)滬倫比低位導(dǎo)致海外礦進口補充不足，而國內(nèi)礦山開工受到各種擾動而未能回到正常區(qū)間，國產(chǎn)礦加工費一降再降，6-7月已有冶煉廠因冶煉虧損而出現(xiàn)不同程度的停、減產(chǎn)行為。

雖然7月底國產(chǎn)礦加工費有所上調(diào)，但是并不是因為國內(nèi)礦供應(yīng)寬松，反而是因為鋅價的極速下落導(dǎo)致冶煉廠2/8分成后冶煉虧損進一步擴大而礦山不得不讓利的結(jié)果。

鋅冶煉每單噸鋅金屬可副產(chǎn)1.8-2噸硫酸，生產(chǎn)成本在150-200元/噸附近。當(dāng)前的冶煉酸價格仍高于硫酸生產(chǎn)成本，仍可對于鋅冶煉廠生產(chǎn)補貼副產(chǎn)品利潤。但是從目前硫磺的供需來看，硫磺價格仍有進一步下跌的空間。而磷肥作為硫磺和硫酸共同的重大下游，需求下滑的趨勢短期難見拐點。在替代品硫磺酸價格仍有下跌空間，而需求支撐不強的狀態(tài)下，冶煉酸價格或?qū)⒃俣忍降住６谇耙黄趯ｎ}報告《光期有色：鋅精礦TC回升曇花一現(xiàn)還是觸底反彈？》中已對三季度加工費走勢做過分析及預(yù)測，因此，在加工費上升壓力較大的情況下，鋅冶煉或?qū)⒚媾R更大的虧損壓力。從而，對三季度冶煉開工的恢復(fù)造成較大擾動，鋅錠供應(yīng)偏緊格局或?qū)⒃偕弦粋€臺階。

來源：光大期貨