國企杠桿率高的直接原因是，國企主要集中在重資產(chǎn)、高杠桿、產(chǎn)能過剩的行業(yè)。市場化、法治化“債轉股”，可在短期內(nèi)減少國企債務“借新還舊”的規(guī)模，降低金融體系的資金壓力，從而減輕金融高利率與實體低回報的沖突，助力金融去杠桿。

去杠桿是供給側結構性改革的五大任務之一，一直受到黨中央、國務院的高度重視。然而，相比去產(chǎn)能任務完成的速度和成效，去杠桿卻進展緩慢，尤其是國企。

從五年一度的全國金融工作會議提出，要把國有企業(yè)降杠桿作為重中之重，到國有企業(yè)高杠桿被政府定義為五大“灰犀牛”之一，再到近日的國務院常務會議上，總理再次強調(diào)將央企去杠桿工作作為“重中之重”，國企高杠桿問題受到相當大的重視。

為何國企“去杠桿”作為重中之重被提出并強調(diào)？去杠桿的幾種手段效果如何？今后將如何推進？接受證券時報記者采訪的專家表示，國企的負債率高會引發(fā)系統(tǒng)性金融風險，國企債務是中國經(jīng)濟的痛點。當前央企效益由降轉升，要抓住有利時機。此外，債轉股的核心是“以時間換空間”，在杠桿率階段性降下來之后，必當輔之以加快推進國企治理機制的改革。

國企去杠桿乃重中之重

在中央將去杠桿作為供給側結構性改革“三去一降一補”五大任務之一后，國有企業(yè)正在加快降低資產(chǎn)負債率。

加杠桿易，去杠桿難。數(shù)據(jù)顯示，截至今年7月末，國企資產(chǎn)總額144.895萬億元，同比增長11.2%；負債總額95.26萬億元，同比增長11.3%；由此計算得出的國企總體資產(chǎn)負債率為65.74%，與去年12月末相比下降0.34個百分點。

盡管國企杠桿率已經(jīng)穩(wěn)中有降，但下降幅度不大。

“負債率下降，一方面是去產(chǎn)能、處置僵尸企業(yè)帶來的間接效果；另一方面是上半年國企盈利狀況好轉、資產(chǎn)增加。”中國國企研究院研究員李錦表示，不過國企負債率下降得并不多。目前我國企業(yè)杠桿率過高的局面還未得到根本扭轉，不少企業(yè)還處在財務負擔重、債務風險高的困難境地。

國企杠桿率高企不是近一兩年才發(fā)生的，去杠桿也進行了不短時間，但特別強調(diào)“國企去杠桿”是重中之重還是今年開始。

李錦指出，從財務風險的角度，資產(chǎn)負債率超過40%便是高，國企的負債率這么高，控制不好會引發(fā)系統(tǒng)性金融風險。國企債務是中國經(jīng)濟的痛點。因此，破解國有企業(yè)高杠桿困境，成為當下的重中之重。

蘇寧金融研究院特約研究員江瀚接受證券時報記者采訪時表示，我國非金融企業(yè)中大部分的負債來自于國有企業(yè)負債，民營企業(yè)的債務規(guī)模占非金融企業(yè)部門債務不到三分之一，因此去杠桿的主要壓力來自國企。

此外，2008年金融危機以來，國有企業(yè)經(jīng)營困難，國企負債率一直居高不下，彼時如果去杠桿非常危險，國有企業(yè)壓力較大。江瀚稱，“今年以來，中國經(jīng)濟開始企穩(wěn)，國有企業(yè)經(jīng)營開始改善，為國企去杠桿創(chuàng)造良好條件。”

債轉股成為降杠桿利器

其實，降杠桿政府早有安排。國務院去年10月發(fā)布了《關于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》與《關于市場化銀行債權轉股權的指導意見》。國務院國資委隨后采取多種措施推進國企去杠桿。

國資委主任肖亞慶更是在今年兩會的時候表示，去杠桿、降低債務風險是今后一段時間中央企業(yè)要重點關注的問題，國資委將從監(jiān)管制度建設、債務危險苗頭監(jiān)測以及違規(guī)責任追究等方面加強監(jiān)管。

目前，國企去杠桿手段主要包括：破產(chǎn)重組、債轉股和混合所有制改革。

分析人士指出，對于資產(chǎn)質量較差、盈利能力弱的國有資產(chǎn)可以采用出售、重組的手段實現(xiàn)國有資本的退出。而對于由于經(jīng)濟周期等暫時性因素導致的企業(yè)短期經(jīng)營困難、債務負擔較重，則主要依賴債轉股和混合所有制改革來實現(xiàn)國企去杠桿。

債轉股方面，發(fā)改委數(shù)據(jù)顯示，各類實施機構與鋼鐵、煤炭、化工、裝備制造等行業(yè)中具有發(fā)展前景的70余家高負債企業(yè)，積極協(xié)商談判達成市場化債轉股協(xié)議，協(xié)議金額超過1萬億元。

李錦認為，從已簽約項目看，債轉股能有效降低企業(yè)資產(chǎn)負債率，起到去杠桿、降成本、促進企業(yè)改組改制、優(yōu)化融資結構等作用。要繼續(xù)完善和落實各領域支持政策，引導相關實施機構通過市場化、法治化方式篩選有發(fā)展前景的高負債企業(yè)實施債轉股，使債轉股成為降低企業(yè)杠桿率的利器，并以債轉股為契機推動企業(yè)尤其是國有企業(yè)改組改制。

莫尼塔研究首席經(jīng)濟學家鐘正生表示，國企杠桿率高的直接原因是，國企主要集中在重資產(chǎn)、高杠桿、產(chǎn)能過剩的行業(yè)。市場化、法治化“債轉股”，可在短期內(nèi)減少國企債務“借新還舊”的規(guī)模，降低金融體系的資金壓力，從而減輕金融高利率與實體低回報的沖突，助力金融去杠桿。

以債轉股為契機

深化改革

當前，不少人把注意力集中在債轉股上面，對一些有市場前景的企業(yè)實施債轉股等一系列債務重組是必要的，但只是治標之策。接受證券時報記者采訪的專家指出，無論是債轉股、兼并重組還是混合所有制改革都是配合去杠桿的手段，根本就是以此為契機推動國企實現(xiàn)股權多元化和治理結構完善，深化體制改革。

鐘正生指出，債轉股的核心是“以時間換空間”，在杠桿率階段性降下來之后，必當輔之以加快推進國企治理機制的改革，更加注重激發(fā)民間投資活力，打破國企預算軟約束，方能防止去杠桿的過程出現(xiàn)反復。

李錦表示，債轉股可以同兼并重組、混改相結合，要以債轉股為契機推動國企實現(xiàn)股權多元化和治理結構。

“內(nèi)外互補，內(nèi)外兼修，深化體制改革來根本推進。”江瀚指出，內(nèi)就是指混合所有制等一系列體制改革，外是指債務處理等企業(yè)外部包袱，而內(nèi)外結合就需要深化體制改革來推進。去杠桿要有一個過程，不能操之過急。合理把握去杠桿的節(jié)奏。

此外，降低企業(yè)杠桿，兼并重組也是去杠桿的主要途徑。今年上半年4組9家中央企業(yè)重組事項的推進。另據(jù)證監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，2016年，國有控股上市公司并購重組678單，交易金額1.02萬億元，占全市場并購重組交易總金額的43%。此外，2016年鋼鐵、水泥、船舶、電解鋁、煤化工、汽車、紡織、電力等8大產(chǎn)能過剩行業(yè)共有118家上市公司實施并購重組。

分析人士指出，兼并重組是國企去杠桿的有效途徑，有利于提高國企的資源整合和使用效率，進而降低企業(yè)杠桿。由于國企的高杠桿率和產(chǎn)能過剩問題經(jīng)常同時出現(xiàn)、相互交織，推進國企去杠桿還應與去產(chǎn)能工作有效結合。