4月18日，滬銅價(jià)格突破2021年的高點(diǎn)78270元/噸，目前銅價(jià)仍處于上行趨勢(shì)中。筆者認(rèn)為，此輪銅價(jià)上漲，一方面是受到銅精礦供應(yīng)的影響，另一方面是因?yàn)閲?guó)內(nèi)終端需求表現(xiàn)超預(yù)期。筆者測(cè)算，2024年，銅的供需平衡從原來(lái)的過剩轉(zhuǎn)向短缺，預(yù)計(jì)滬銅價(jià)格將向85500元/噸沖擊。

粗銅加工費(fèi)（元/噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨 SMM ICSG

銅礦增速下調(diào)

2023—2025年是銅礦新擴(kuò)建產(chǎn)能集中投放期，每年新擴(kuò)建銅礦項(xiàng)目增量約為100萬(wàn)噸，但是實(shí)際增量都不及預(yù)期。2023年，銅礦產(chǎn)量?jī)H增長(zhǎng)48萬(wàn)噸，相比此前市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)的90萬(wàn)~130萬(wàn)噸，減少50%以上。在銅礦供應(yīng)緊張的預(yù)期下，4月26日，銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)指數(shù)下降至4.11美元/噸，接近2010年的低位。

2023—2025年主要的新擴(kuò)建項(xiàng)目有卡莫阿-卡庫(kù)拉、Quellaveco、QB2、OyuTolgoi銅礦，以及KFM和TFM混合礦擴(kuò)張項(xiàng)目等，每年將新增約100萬(wàn)噸礦石量。

2023年11月，巴拿馬銅礦停產(chǎn)，這成為今年銅礦供應(yīng)的最大問題。巴拿馬銅礦原計(jì)劃的2024年銅礦產(chǎn)量為40萬(wàn)噸，但目前海外不少機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，該銅礦今年不會(huì)復(fù)產(chǎn)。

礦山老齡化是銅礦山長(zhǎng)期面臨的問題。今年，英美資源公司下調(diào)Los Bronce銅礦產(chǎn)量預(yù)期，自由港公司在南美洲、北美洲的銅礦產(chǎn)量預(yù)期都在下調(diào)，倫丁礦業(yè)的Eagle銅礦2024年銅礦產(chǎn)量預(yù)計(jì)下降3萬(wàn)噸。

環(huán)保、設(shè)備故障、電力以及安全事故問題，也會(huì)影響礦山產(chǎn)量。剛果（金）電力供應(yīng)不穩(wěn)定，今年一季度，卡莫阿-卡庫(kù)拉銅礦產(chǎn)量因?yàn)殡娏υ蛳陆?/span>8%。

終端需求超預(yù)期

2023年，全球精銅消費(fèi)增長(zhǎng)3.75%，主要受風(fēng)電、光伏和新能源汽車的快速增長(zhǎng)的影響。預(yù)計(jì)2024年銅消費(fèi)增速為3.97%。一方面，今年中國(guó)光伏、風(fēng)電、新能源汽車、白色家電等行業(yè)的銅消費(fèi)表現(xiàn)都比預(yù)期要好；另一方面，因?yàn)榻衲陣?guó)內(nèi)銅冶煉廠大量采購(gòu)廢銅，將擠壓下游原料。

3—4月份，銅現(xiàn)貨市場(chǎng)疲軟，主要是因?yàn)閮r(jià)格上漲以后，下游企業(yè)畏高不愿意在市場(chǎng)采購(gòu)所致。筆者認(rèn)為，隨著銅價(jià)重心的不斷上移，市場(chǎng)采購(gòu)心理價(jià)位將不斷提高，因此，旺季只是暫時(shí)推遲，最終仍會(huì)到來(lái)。從歷史走勢(shì)來(lái)看，在銅價(jià)大漲的過程中，銅市場(chǎng)都會(huì)呈現(xiàn)短暫累庫(kù)情況，例如在2021年2~5月份銅價(jià)上漲過程中，銅一直處于累庫(kù)狀態(tài)，但是在2021年6月份銅價(jià)穩(wěn)定以后，市場(chǎng)出現(xiàn)了淡季不淡的情況，在2021年7~8月份本該是淡季的時(shí)候，消費(fèi)反而表現(xiàn)很好。

從供需平衡角度來(lái)看，2024年全球銅庫(kù)存將去庫(kù)10萬(wàn)噸。去年的Cesco會(huì)議上，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，銅市場(chǎng)將有50萬(wàn)~60萬(wàn)噸銅的累庫(kù)。但隨著供應(yīng)干擾事件的不斷發(fā)生，加上消費(fèi)超預(yù)期，目前銅平衡表已經(jīng)從過剩轉(zhuǎn)向緊缺，預(yù)計(jì)銅價(jià)波動(dòng)將隨之加大。

從技術(shù)面來(lái)看，滬銅突破78270元/噸高位后，將有望沖擊2006年高點(diǎn)85500元/噸。（作者單位：銀河期貨）