截至2018年春節(jié)，大發(fā)審委共審核企業(yè)146家，僅75家企業(yè)順利過會，通過率為51.37%。

從數(shù)據(jù)來看，企業(yè)順利過會，著實不易，部分行業(yè)甚至“全軍覆滅”，例如建筑業(yè)下的建筑裝飾和其他建筑業(yè)，4家企業(yè)上會3家慘遭否決，1家取消審核。

水利、環(huán)境和公共設施管理行業(yè)下的生態(tài)保護和環(huán)境治理業(yè)企業(yè)們同樣難逃“團滅”厄運。

然而，有一個行業(yè)卻逆勢前行，7家企業(yè)上會6家通過，以85.71%的過會率笑傲IPO江湖。它們緣何贏得大發(fā)審委的青睞?

大環(huán)境利好，市場足夠細分

這個行業(yè)便是化學原料及化學制品制造業(yè)。習慣上也稱為“化學工業(yè)”，是指利用化學工藝生產經濟社會所需的各種化學產品的社會生產部門的總稱。在國民經濟中具有舉足輕重的地位和作用。

對于行業(yè)近年來的狀況，信達證券行業(yè)首席分析師郭荊璞表示，“我覺得化學工業(yè)受(原)油價影響較大，現(xiàn)在油價水平還不是很高，未來的一兩年內行業(yè)還是會發(fā)展得比較順利。”

Wind資訊顯示，近五年OPEC一攬子原油價格在2013年2月27日至2014年8月14日處于較高水平，基本高于100美元/桶。隨后，價格一路下滑，自2015年以來，OPEC一攬子原油價格最高不超過70美元/桶。

除了大環(huán)境的利好，行業(yè)內的競爭格局也不可忽視。

關于這個行業(yè)的分類，一位投行研發(fā)部副總經理對記者表示，“根據(jù)國家統(tǒng)計局行業(yè)分類標準，化學原料及化學制品制造業(yè)工業(yè)共包括基礎化學原料制造，肥料制造，農藥制造，涂料、油墨、顏料及類似產品制造，合成材料制造，專用化學產品制造，炸藥、火工及焰火產品制造及日用化學產品制造8個子行業(yè)。”

值得注意的是，這個8個子行業(yè)仍可以再細分。例如，屬于基礎化學原料制造的企業(yè)，主營業(yè)務產品可以是(甲基)丙烯酸及酯、2,3,4,5-四氟苯系列、CFC替代品、氟化鹽、環(huán)氧丙烷、甲醇等。

與此同時，郭荊璞對記者表示，“這個行業(yè)的競爭格局是比較分散的，小企業(yè)比較多。”

東方財富數(shù)據(jù)顯示，行業(yè)劃分為化學原料的企業(yè)有51家，按主營業(yè)務產品分類卻能分成46類，產品例如聚氯乙烯、磷酸、氯化鉀、銘酸酐、飼料級磷酸二氫鈣等。

通過對比發(fā)現(xiàn)，化學工業(yè)過會的6家企業(yè)，主營業(yè)務產品各不相同，分別是有機硅深加工產品、2,3,4,5-四氟苯系列、工業(yè)炸藥關鍵原輔材料、導熱材料、貼式面膜、食用香精。

一位投行資深人士表示，“市場足夠細分的話，可能意味著同行業(yè)競爭對手較少，不過也需要注意細分行業(yè)的容量。”

“如果太細分導致行業(yè)太小也不容易過會，但化工行業(yè)總體還比較大，分類較細同時保證在細分行業(yè)處于龍頭，給人的印象要好些，有可能增加成功率。”一位上市公司董秘對記者表示。

大多業(yè)績“喜人”

化學工業(yè)過會的企業(yè)，分別是寧波潤禾高新材料科技股份有限公司(簡稱“潤禾材料”)、浙江中欣氟材股份有限公司(簡稱“中欣氟材”)、深圳市金奧博科技股份有限公司(簡稱“金奧博”)、北京中石偉業(yè)科技股份有限公司(簡稱“中石科技”)、御家匯股份有限公司(簡稱“御家匯”)、華寶香精股份有限公司(簡稱“華寶股份”)。

這些企業(yè)的業(yè)績大多“喜人”。例如，潤禾材料2015年至2017年前三季度營業(yè)收入分別為2.69億元、3.01億元、3.23億元(2017年前三季度)。

金奧博2014年至2017年前三季度營業(yè)收入分別為3.2億元、3.99億元、4.56億元、3.01億元(2017年前三季度)。

中石科技2015年至2017年前三季度營業(yè)收入分別為1.78億元、1.98億元、2.83億元(2017年前三季度)。

御家匯2014年至2017年前三季度營業(yè)收入分別為4.32億元、7.69億元、11.71億元、16.46億元(2017年前三季度)。

上述四家的營業(yè)收入均為連續(xù)增長。另外，中欣氟材雖然營業(yè)收入未連續(xù)增加，但2017年前三季度凈利潤為3490.39萬元，高于2016年全年的3283.13萬元。

華寶股份則是體量比較大，2015年至2017年營業(yè)收入分別為27.92億元、26.15億元、21.98億元，均在20億元以上。

壺化股份成唯一被否者

與之相對的是，七家中唯一被否的山西壺化集團股份有限公司(以下簡稱“壺化股份”)，其業(yè)績令人擔憂。

壺化股份2014年至2016年營業(yè)收入連續(xù)下滑，分別約為5.17億元、3.85億元、3.55億元。壺化股份歸母公司股東的凈利潤也呈下滑趨勢，分別約為6003.91萬元、3301.76萬元、3169.18萬元。

另外，壺化股份2017年上半年營業(yè)收入約為1.95億元，雖然超過2016年營業(yè)收入的一半，但歸母公司股東的凈利潤僅為462.52萬元，不及2016年的15%。

值得注意的是，東方財富數(shù)據(jù)顯示，2015年壺化股份同行業(yè)營業(yè)收入降幅均值為6.28%，行業(yè)中值為降低8.47%，而壺化股份2015年營業(yè)收入的降幅為25.63%，營業(yè)收入降幅遠超同行業(yè)。

另外，壺化股份2015年凈利潤同比降幅為45.82%，而同行業(yè)凈利潤同比降幅的均值為14%，中值為25.76%，凈利潤降幅也明顯高于同行業(yè)。

對上述現(xiàn)象，發(fā)審委均對壺化股份進行了詢問。另外，關聯(lián)交易也是發(fā)審委詢問的重點。

壺化股份占晉城市太行民爆器材有限責任公司(以下簡稱“太行民爆”)出資比例的34.18%，為第一大股東。

而太行民爆2014年至2016年均為壺化股份的第二大客戶，占營業(yè)收入的比例分別為7.71%、6.32%、6.42%。另外，太行民爆為壺化股份2017年上半年的第一大客戶，占營業(yè)收入的比例為8.57%。

值的注意的是，壺化股份2014年至2016年的第一大客戶均是忻州同德，占營業(yè)收入的比例分別為8.48%、7.32%、9.09%。忻州同德為山西同德化工股份有限公司(以下簡稱“同德化工”)的全資子公司，而壺化股份在申報稿中提到區(qū)域內競爭對手，第一個便是同德化工。其情況異常自然受到發(fā)審委的關注。

這46家企業(yè)要注意……

東方財富數(shù)據(jù)顯示，截至2月23日，首發(fā)申報化學工業(yè)的企業(yè)共有46家。

從此前七家企業(yè)的上會情況看，大發(fā)審委對下列問題比較關心，這46家企業(yè)需要注意了!

第一個關鍵詞——“毛利率”，7家企業(yè)有6家企業(yè)被問到相關問題。例如，壺化股份與中煤平朔宇辰發(fā)生銷售的毛利率，是否公允;中欣氟材2017年1-9月毛利率回升的可持續(xù)性;華寶股份毛利率逐年上升以及顯著高于同行業(yè)可比公司平均水平的原因及合理性。

大發(fā)審委可能從客觀公允性、持續(xù)性等角度提問。

第二個關鍵詞——“關聯(lián)”，7家企業(yè)有5家企業(yè)被問到相關問題。例如，華寶股份商標、商號是否存在與關聯(lián)方共用或授權關聯(lián)方使用的情況，是否存在潛在風險;御家匯與關聯(lián)方是否存在資金往來;金奧博與關聯(lián)方的交易定價政策及公允性，結合關聯(lián)方未來中長期戰(zhàn)略發(fā)展定位和目標，是否會產生不利影響。

大發(fā)審委可能從資產的獨立性、交易的公允性和持續(xù)性等角度提問。

第三個關鍵詞——“應收”，7家企業(yè)有4家企業(yè)被問到相關問題。例如，華寶股份應收賬款壞賬準備計提政策，與子公司和同行業(yè)存在差異;金奧博向第一大客戶的銷售收入持續(xù)穩(wěn)定增加，且應收賬款占全部應收賬款的比例較高;中欣氟材改變信用期的具體原因，應收賬款余額及期后回款情況，并說明是否存在回款風險。

大發(fā)審委可能從計提政策、變化情況、風險狀況等角度提問。

第四個關鍵詞——“股權”，7家企業(yè)中有3家被提及相關問題。例如，華寶股份設置多層控制結構的合理性和必要性，各層級持股的真實性，是否存在委托、信托持股;御家匯股權代持清理過程是否有潛在的法律糾紛;關聯(lián)公司轉讓股權價格，與增資入股價格存在差異的原因。

大發(fā)審委可能從股權清晰度、是否存在糾紛、轉讓價格的公允性等角度提問。

（國際金融報）