中國(guó)人民銀行10月7日發(fā)布公告決定，從2018年10月15日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)。此次降準(zhǔn)釋放的部分資金用于償還中期借貸便利,屬于兩種流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具的替代。因此,在優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)的同時(shí),銀行體系流動(dòng)性的總量基本沒(méi)有變化。

值得一提的是，央行著重回應(yīng)了此次降準(zhǔn)是否會(huì)對(duì)人民幣匯率形成貶值壓力。本次降準(zhǔn)有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整,推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展,經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)人民幣匯率的支撐更加鞏固。作為大型發(fā)展中的經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)出口有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力；同時(shí),中國(guó)經(jīng)濟(jì)以?xún)?nèi)需為主,制造業(yè)門(mén)類(lèi)齊全,產(chǎn)業(yè)體系較為完善,進(jìn)口依存度適中,人民幣匯率有充足的條件保持在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。我們認(rèn)為此次降準(zhǔn)對(duì)匯率可能會(huì)產(chǎn)生臨時(shí)性的波動(dòng)，但長(zhǎng)期影響甚微。主要基于以下幾點(diǎn)：

一是市場(chǎng)對(duì)本次央行定向降準(zhǔn)應(yīng)已有足夠的預(yù)期。

經(jīng)濟(jì)基本面上，8月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)反映寬基建寬信用政策效果有限，而9月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)顯示供需兩端雙雙走弱，反映經(jīng)濟(jì)下行壓力不減，存在定向降準(zhǔn)保經(jīng)濟(jì)的需求。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，良好的經(jīng)濟(jì)基本面也有利于匯率的穩(wěn)定。從銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性來(lái)看，10月中旬有約4500億左右的MLF到期疊加月中繳稅繳準(zhǔn)需求，定向降準(zhǔn)置換MLF既可以穩(wěn)定流動(dòng)性總量，又可以?xún)?yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)融資成本，是合理的選擇。當(dāng)下時(shí)間點(diǎn)宣布定向降準(zhǔn)一個(gè)點(diǎn)，屬于市場(chǎng)預(yù)期范圍之內(nèi)，影響應(yīng)該較為中性。

二是央行政策工具充足。

在國(guó)慶長(zhǎng)假期間，離岸人民幣兌美元匯率多次跌破6.90關(guān)口，不少市場(chǎng)人士也擔(dān)心此次降準(zhǔn)將加大人民幣匯率貶值壓力。實(shí)際上，本次降準(zhǔn)彌補(bǔ)了銀行體系流動(dòng)性缺口，優(yōu)化了流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，銀根并沒(méi)有放松，市場(chǎng)利率是穩(wěn)定的，廣義貨幣（M2）和社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)率與名義GDP增長(zhǎng)率基本匹配，是合理適度的。并且央行在美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息的背景下，仍然表態(tài)稱(chēng)“人民幣不會(huì)形成貶值壓力”。一方面說(shuō)明央行認(rèn)為國(guó)內(nèi)目標(biāo)要優(yōu)先于對(duì)外目標(biāo)，另一方面也說(shuō)明央行有意愿與能力將人民幣兌美元匯率維持在特定水平上。逆周期因子的重新引入加強(qiáng)了央行影響中間價(jià)的能力，跨境資本流動(dòng)的管理仍在繼續(xù)加強(qiáng)，此外央行還保留著外匯儲(chǔ)備干預(yù)與離岸市場(chǎng)干預(yù)的能力。因此，有離岸央票和逆周期因子護(hù)航，已為匯率做好緩沖。近期，美聯(lián)儲(chǔ)加息后央行并未跟隨提高OMO利率，未來(lái)可能通過(guò)在香港離岸市場(chǎng)發(fā)行央票，減輕人民幣貶值壓力。

對(duì)于大國(guó)而言，貨幣政策的獨(dú)立性無(wú)疑更為重要。降準(zhǔn)定向?qū)捤桑詫?duì)沖內(nèi)部的部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)放緩，以及外部的關(guān)稅影響。對(duì)沖之后，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的下行有望得到緩解，也就為匯率平穩(wěn)創(chuàng)造了條件。而通過(guò)離岸央票和逆周期調(diào)節(jié)因子工具，離岸和在岸匯率受到的沖擊減小。

三是去杠桿和強(qiáng)監(jiān)管政策背景下，本次降準(zhǔn)未改貨幣政策基調(diào)。

人民幣匯率走勢(shì)受多方面影響，比如中國(guó)對(duì)于國(guó)外經(jīng)濟(jì)基本面的走勢(shì)，以及國(guó)際資本流動(dòng)政策的調(diào)整情況。從目前來(lái)看，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化已經(jīng)使得市場(chǎng)能夠?qū)τ谌嗣駧艆R率的靈活性有了更為明確的預(yù)期，同時(shí)國(guó)際資本流動(dòng)的宏觀審慎政策也已經(jīng)基本就位。所以，這一次降準(zhǔn)不會(huì)對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生額外影響。從流動(dòng)性方面來(lái)說(shuō)，首先，降準(zhǔn)的目的在于置換MLF，同時(shí)對(duì)沖稅期影響，因此流動(dòng)性總量變化不大；

其次，與逆回購(gòu)、MLF等方式相比，降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性不會(huì)增加金融機(jī)構(gòu)成本，并且沒(méi)有到期期限，不需要商業(yè)銀行償還，因此有助于優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，刺激金融機(jī)構(gòu)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供中長(zhǎng)期信貸支持，金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)還能夠同時(shí)降低成本；最后，降準(zhǔn)有助于穩(wěn)定金融機(jī)構(gòu)預(yù)期，強(qiáng)化對(duì)政策的正面判斷，對(duì)金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)均有較強(qiáng)的正向信號(hào)作用。所以，本次降準(zhǔn)不會(huì)對(duì)流動(dòng)性總量產(chǎn)生太大影響。加之目前有去杠桿和強(qiáng)監(jiān)管政策的影響，所以央行不太可能通過(guò)寬松政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也就不會(huì)對(duì)人民幣帶來(lái)過(guò)大的貶值壓力。另外，降準(zhǔn)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有正向的支持作用，對(duì)匯率穩(wěn)定也有一定的幫扶效應(yīng)。