2018年12月，CRU進行了年度宏觀經(jīng)濟調(diào)查，以了解客戶對2019年的看法。調(diào)查結(jié)果顯示，2019年的不確定性和悲觀情緒高于2018年，正如今年的達沃斯世界經(jīng)濟論壇一樣氣氛悲觀。
悲觀情緒調(diào)查結(jié)果見下表。表內(nèi)列出了客戶對關(guān)鍵全球經(jīng)濟下行風險的看法。其中兩點比較突出：一是與2018年相比，2019年有更高比例的客戶認為有下行風險;二是客戶主要擔心的是中國及美國可能出現(xiàn)經(jīng)濟放緩，以及兩國的持續(xù)貿(mào)易沖突。
表格簡要總結(jié)了調(diào)查結(jié)果，從中可以看到調(diào)查問題以及受訪者最常見的回答?？傮w而言，在一些問題上，不同地區(qū)的客戶看法頗為相似。詳情請見后文。
2019年全球增長將放緩
在這個歷史性時期，預測未來形勢變得頗具挑戰(zhàn)性，亞洲市場有很大一部分將受到中美貿(mào)易戰(zhàn)的不確定性和緊張局勢影響。歐洲民粹主義和民族主義興起，英國脫歐陷入泥潭，都為金融市場帶來不確定性，打擊全球商業(yè)信心。
CRU估計2018年經(jīng)濟增長約3.0％，預計2019年將放緩至2.7％。這與客戶的看法相符，受訪客戶中，58%的人預計2019年經(jīng)濟增長將低于3％，33％的人預計經(jīng)濟增長將“保持不變”。亞洲地區(qū)的受訪客戶最為擔憂，有75％的人認為2019年經(jīng)濟增長將放緩?？紤]到亞洲客戶距離中國較近，他們的擔憂在意料之中。中國再次成為未來一年宏觀經(jīng)濟的關(guān)鍵點。
2019年的主要風險來源于政策
撰寫本文期間，中美貿(mào)易戰(zhàn)處于暫時休戰(zhàn)期。中美在11月底的G20會議后達成協(xié)議，在2019年1月1日之后將把價值2000億美元的產(chǎn)品關(guān)稅維持在10%，而非此前宣布的提高至25％。為期90天的休戰(zhàn)期將于3月1日結(jié)束，在此期間，貿(mào)易談判進展將受到密切關(guān)注。
為評估2019年的上行空間和下行風險，我們請客戶選擇三個最有可能影響2019年全球增長的事件。客戶關(guān)注的焦點集中于中美貿(mào)易戰(zhàn)及中國經(jīng)濟前景，這兩點為全球經(jīng)濟帶來了上行和下行兩種可能性。此外，從下圖也可看出這兩點的調(diào)查結(jié)果頗為相似，幾乎互為鏡像。全球增長的主要下行風險來自加征關(guān)稅，70％的受訪者認為美國加征關(guān)稅存在下行風險。而另一方面，有57％的受訪者認為美國有可能通過減少保護主義措施來為今年世界經(jīng)濟增長提供上行空間。有趣的是，持此積極態(tài)度的客戶多數(shù)來自美洲，占美洲受訪客戶的69%。
于中國在大宗商品需求方面舉足輕重，我們的客戶也同樣關(guān)注中國的經(jīng)濟狀況。約65％的受訪客戶對中國經(jīng)濟可能出現(xiàn)的急速放緩表示擔憂，而2018年調(diào)查中僅41％的受訪者表示擔憂。然而，60％的受訪客戶表示，2019年上行空間的主要來源于中國的基礎(chǔ)設施刺激措施。這種積極情緒在亞洲較為普遍，有75%的亞洲受訪客戶持此觀點。
調(diào)查結(jié)果顯示，客戶認為歐元區(qū)經(jīng)濟放緩是2019年第三大下行風險。隨著世界主要央行收緊貨幣政策，受訪客戶將加速緊縮貨幣政策視為第四大下行風險（36％）。46％的受訪者認為推遲收緊貨幣政策將為2019年帶來上行空間。
在其他選項中，英國脫歐也是關(guān)鍵。25％的受訪者認為無協(xié)議脫歐存在下行風險。29％的受訪客戶認為石油和商品價格上漲為新興市場加速擴張?zhí)峁┝似鯔C。
保護主義是美國經(jīng)濟的致命弱點
如果當前美國增長能持續(xù)到2019年6月底，這將是美國迄今為止最長的經(jīng)濟擴張期。雖然擴張期不一定會因為持續(xù)時間過長而陷入乏力，但是勞動力市場和利率預期的表現(xiàn)已經(jīng)讓我們看到了擴張結(jié)束的征兆。
下圖是我們的客戶認為可能引發(fā)下一次美國經(jīng)濟衰退的因素——33％的客戶認為是進口成本升高和出口潛力降低。此外金融市場、財政或貨幣政策失誤均有可能引發(fā)問題。
計美元走強趨勢將逆轉(zhuǎn)
2018年是2000年以來美元最強勁的一年。2018年2月1日，由于歐元區(qū)強勁增長以及歐洲央行開始加息的預期，美元觸及低點。然而，3月份數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟活動疲軟，歐洲央行宣布計劃在2018年結(jié)束量化寬松，但不會加息。這一消息出乎市場意料，使得美元強勢上漲并且此后一直保持強勢。截至11月30日，貿(mào)易加權(quán)美元指數(shù)比2017年底高8％，處于2002年第一季度以來的最高水平。
國經(jīng)濟增長強勁，美聯(lián)儲2018年加息以及貿(mào)易政策的不確定性都有助于美元走強。有可能扭轉(zhuǎn)美元情緒的情況僅有一個，即歐洲央行“在2019年夏季之后”轉(zhuǎn)而收緊貨幣政策。我們調(diào)查了客戶是否同意我們的看法。近三分之二的受訪客戶認為歐洲央行收緊貨幣政策將導致美元疲軟，而16％的受訪者表示不認為歐洲央行會加息。
2019年油價將由需求因素決定
布倫特原油價格在2018年第四季度大幅波動。10月第一周達到86美元/桶的四年高位，此后市場情緒完全逆轉(zhuǎn)，投資者大量拋售，導致12月底價格降至50美元/桶左右。我們認為2019年充滿不確定性。美國原油產(chǎn)量持續(xù)增長，OPEC+減產(chǎn)和伊朗產(chǎn)量的模糊性使得我們難以評估供給情況。主要由中美貿(mào)易沖突造成的全球經(jīng)濟增長放緩，將可能決定2019年的需求局面。預測今年的油價將一如既往地困難。
上圖所示，2019年受訪客戶多數(shù)看好布倫特原油價格，31％的受訪客戶預計價格將在70-79美元/桶范圍內(nèi)。去年，大多數(shù)受訪者預計油價將在60-69美元/桶之間。CRU預計2019年布倫特原油價格將小幅走低，我們目前的基準價預測在68.50美元/桶左右。
全球經(jīng)濟正在發(fā)生變化
全球GDP增長在2018年第三季度達到周期性高峰，并在2019年溫和增長。增長由強至弱的過渡期已經(jīng)持續(xù)了幾個月，但近期股市出現(xiàn)的負面反應似乎反映了幾個需要解決的主要風險。貿(mào)易保護問題從2018年延續(xù)至今并繼續(xù)給全球經(jīng)濟帶來不確定性。但是，還有一線希望，即隨著美中貿(mào)易沖突暫停，事態(tài)不會進一步升級，讓全球經(jīng)濟能繼續(xù)發(fā)展。
歐洲央行于2018年12月結(jié)束了量化寬松計劃，預計將加息。這可能導致2019年第四季度美元疲軟，這將降低許多依賴進口的新興經(jīng)濟體的貨幣壓力。
對全球經(jīng)濟增長的擔憂使得石油市場情緒低迷，與2018年的情況相反，如今可能低估了潛在的供應限制。如果今年全球需求好于預期且供應緊張，價格可能將與2018年的大部分時間類似，升至70-80美元/桶的范圍。
CRU的觀點是，盡管全球經(jīng)濟在2018年以相當消極的基調(diào)結(jié)束，但仍有一些積極的信號使我們認為2019年全球GDP增長將比2018年略慢，遠遠沒有到衰退的程度。
文章來源：CRU
